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讲述发布信息
讲述标题：《指标维持捏续，24年齿迹承压——九毛九（9922.HK）2024年年报点评》
讲述发布日历：2025年4月1日
分析师：陈彦彤（执业文凭编号：S0930518070002）
分析师：汪航宇（执业文凭编号：S0930523070002）
分析师：聂博雅 （执业文凭编号：S0930522030003）
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事件：九毛九发布2024年年报事迹，24年收尾交易收入60.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-87.7%。其中，24H2收尾交易收入30.1亿元，同比-3.1%；归母净利润-0.2亿元，同比由盈转亏。
24年怂暖锅收入捏续增长，指标利润率同比下跌。从主要指标数据看，24年太二/九毛九/怂暖锅永诀收尾指标收入44.13/5.46/8.95亿元，同比-1.4%/-13.2%/ +11.0%。24年太二/九毛九/怂暖锅门店层面指标利润率永诀为13.2%/15.4%/ 8.6%，同比-6.1/-2.2/-3.6pcts。
1）太二：24年净加多门店56家，世界门店总和达到634家；翻座率为2.5次/天，较23年翻座率（3.0次/天）同比下跌0.5次/天；翻台率为3.5次/天，同比23年（4.1次/天）减少0.6次/天；客单价同比小幅下跌4元至71元。24年太二同店收入同比-18.8%。
2）九毛九：24年九毛九品牌净减少6家门店；翻座率为1.7次/天，较23年翻座率（1.8次/天）减少了0.1次/天；翻台率2.7次/天，同比23年减少0.2次/天；客单价同比下跌3元至55元。24年九毛九同店收入同比-13.0%。
3）怂暖锅：24年净增门店18家；翻座率为2.0次/天，较23年翻座率（2.8次/天）减少了0.8次/天；翻台率为2.9次/天，同比23年减少0.9次/天；客单价同比下跌10元至103元，主要系24年打折促销增多。
4）其他品牌：公司于24年2月推出新品牌山的山外面酸汤暖锅，驱散24年底共领有20家门店；并于24H1及24年7月永诀出售那未大叔是大厨餐厅及3间位于中国内地的赖秀美餐厅。
24年同店收入减少，抬升主要指标本钱收入占比。24年毛利率达64.4%，yoy+0.2pcts，与公司收入增速的趋势基本一致。24年职工本钱占收入比重为28.8%，yoy+3.0pcts，主要系23H2履行的全面涨薪，以及同店收入减少。24年房钱本钱（含使用权折旧）占收入比重为11.7%，yoy+1.3pcts，主要受同店收入减少影响。详细来看，24年公司中枢指标利润率为4.2%，yoy-6.4pcts，门店指标利润率承压。
捏续指标维持，静待后果泄漏。24H2公司靠近诸多挑战，市集环境欠安导致各品牌同店收入捏续负增长，部分门店出现流通多月现款流为负的情况，加盟店回本周期延迟，且受到预制菜公论影响品牌形象受损。为此，公司作念出一系列维持：1）指标策略上：公司邋遢扣头，专注居品研发以教训质价比，加强职工激励。2）门店运营方面：关闭部分指标不善的门店，优化门店东谈主员配置，镌汰开店本钱。3）品牌成立上：维持怂暖锅品牌定位，丰富太二菜品选拔。
掂量 2025 年，公司对国内门店汲取严慎格调，把稳依据指标现象纯真维持；国外市集则掂量每年谨慎新开十几家门店。外卖业务因卫星店可拓荒区域有限，不会大范围膨大；公司将对加盟店严格评估，确保回本周期在 18-24 个月内。指标策略层面，公司将维持激励策略，优化提成有策画，引发职工积极性。本钱限度方面，东谈主工本钱收入占比掂量与 2024 年捏平，在保管职工数目前提下，从其他方面优化本钱。针对预制菜公论，25Q1公司入部属手升级门店、强调食材极新度，接力于于改善品牌形象，推进公司褂讪发展。
盈利预测、估值与评级：沟通到公司仍处于维持期，咱们下调九毛九2025-2026年归母净利润预测永诀至1.25/1.75亿元（上次永诀为3.16/3.88亿元），引入27年归母净利润预测为2.21亿元，现时股价对应2025-2027年PE永诀为30x/21x/17x。公司当作平台型餐饮公司，品牌矩阵不断优化，咱们仍看好公司发展后劲，保管“增捏”评级。
风险辅导：开店速率不足预期，新品牌孵化程度不足预期。
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